中美關稅沖突對電力行業影響點評

中國出口美國的前四大類商品中，電氣機械和器材占比最大，其出口額占其國內整體營收的比例也相對較高。2024 年中國出口美國的商品中，電氣機械和器材占比最大，達 28.60%（按出口額計算）；其次是通用設備、專用設備、計算機、通信和其他電子設備，占比18.90%；化學原料及化學制品占9.50%；有色金屬冶煉、黑色金屬冶煉、非金屬礦物制品占6.90%。2024 年中國出口美國的前四大產業中，以出口額占該板塊國內整體營收的比例計，電氣機械和器材制造業占比最高，達8.09%；其次是化學原料及化學制品制造業，占3.24%；通用設備制造業、專用設備制造業、計算機、通信和其他電子設備制造業占2.37%；有色金屬冶煉、黑色金屬冶煉、非金屬礦物制品占比最低，為0.99%。

關稅政策變化引發的出口變動，對全社會用電需求的影響有限。根據我們的測算，2024 年中國出口美國的前四大行業中，出口美國商品的用電量約為670 億千瓦時（2024 年前四大行業對美出口額/該板塊國內整體營收*該行業國內整體用電量之和），占全社會用電量的比例約為0.68%，而我國對美出口的前四大類商品出口額占比較高（合計占比達63.90%）。從另外一個維度來看，2024 年中國對美國總出口額占我國GDP 的2.3%；而出口占比較高的產業并非高耗能企業（如電氣機械和器材制造業），因此中國對美國出口商品整體用電量占比小于2.3%。

綜上，我們認為關稅政策變化引發的出口變動，對全社會用電量的影響有限。

回顧歷史，上次關稅沖突階段，水電跑贏大盤。美國東部時間2018 年3 月22日,特朗普在白宮正式簽署對華貿易備忘錄,并當場宣布對中國600 億美元進口商品加征關稅 ,貿易沖突正式開啟。2018 年7 月6 日，美國開始對第一批清單上818 個類別、價值340 億美元的中國商品加征25%的進口關稅。作為反擊，中國也于同日對同等規模的美國產品加征25%的進口關稅。此后中美關稅沖突愈演愈烈。2020 年1 月15 日中美關稅沖突階段性結束：中國和美國簽署第一階段關稅協議。從各板塊走勢來看，受益于防御屬性顯著，水電板塊在此期間跑出明顯超額收益；火電板塊經歷供給側改革等因素擾動，表現稍遜于水電板塊。。

投資建議：回顧2018 年3 月22 日至2020 年1 月15 日，水電跑出較強超額收益，火電稍跑輸，但仍優于風電、光伏及核電走勢。建議關注：防御屬性較強的水電股長江電力(29.210, -0.19, -0.65%)、川投能源(16.790, -0.12, -0.71%)；火電板塊具備業績支撐的華電國際(5.660, 0.02, 0.35%)、皖能電力(7.600, 0.06, 0.80%)。

風險分析：關稅上行限制引進先進發電技術及拉高組件進口成本。中美關稅沖突可能拖累中國經濟增長。行業改革進度低于預期。

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